——访德国FINOVESTA基金公司股指期货交易员范思远

国内股指期货推出在即，它的推出对当前股市影响是好是坏、影响有多大，一时引起诸多关注。为此，记者采访了Finovesta对冲基金公司股指期货交易员范思远，请他讲解了德国股指期货的主要情况，以及股指期货的推出对证券市场的影响等。

FINOVESTA基金公司位于德国杜塞尔多夫市，旗下对冲基金总额超过10亿欧元。范思远毕业于德国波恩大学，拥有德意志交易所Xetra证券交易和Eurex期权期货交易双重交易资格。

（小标题）DAX股指期货交易机制

据范思远介绍，目前在法兰克福欧洲期货交易所Eurex交易的股指期货有80多种产品，其中交易量最高主要是德国主板DAX指数和道琼斯系列指数。以从产品设计来看，DAX指数期货（以下简称FDAX）与国内即将推出的沪深300指数期货各方面基本一致。了解FDAX的交易机制和产品特点等，对国内投资者具有一定借鉴意义。

DAX指数包含了德交所上市的德国最大的30家企业股价，依此衍生出DAX期货、DAX期权等产品。FDAX交易原理与一般期货一样，买卖双方约定在未来某一固定时刻按约定价格成交。因为股票指数是抽象数字而不是有实体的产品，所以股指期货的交割方式不同于普通的股票交易，交割时并不是过户所交易的股票，而是采用的是现金交割。

比如FDAX最小波动值为0.5 点，价格为每一点25欧元。如果比如甲从乙处购买明年三月份的FDAX，价格为8000点即200000欧元，交割日FDAX 升为8080点即202000万欧元，则甲从乙得到2000 欧元。交易结果便是甲以200000欧元购得202000欧元的商品，净挣2000 欧元；相反，乙以200000 欧元的价格卖掉价值202000 欧元的产品，赔掉2000 欧元。另外，FDAX随时有3 个合约交割月份可供选择，即未来的三、六、九和十二月份中的三个交割月，交割日期为交割月的第三个星期五。

FDAX采取保证金交易，进行每天一次的无负债结算。进行股指期货交易的投资者都开设一个保证金帐户，保证金分为初始保证金和变动保证金等。初始保证金即增开新仓位所交纳的保证金，大约相当于合约价值的8％到10％，这是是交易的最初成本；变动保证金为每天结算的当日盈利或损失，例如结算时买方合约价值增加了2000 欧元，则从卖方保证金帐户中转2000 欧元到买方帐户。一旦保证金帐户中的资金低于一个限度，投资者就会被要求将资金追加至初始保证金的水平。

（小标题）股指期货交易的特点

范思远介绍，与一般的股票交易不同，股指期货有其独有的优势和特点。首先，股指期货为投资者提供了一个现成的具代表性的优秀投资组合，这种投资组合很能代表特定市场的总体发展。比如德国蓝筹股指DAX 中所含的30 支股票，包含了金融、能源、汽车、电子等各行各业的佼佼者。如果投资者想通过股票自己进行组合，首先便是资金的问题，不可能分散投资这么多支股票；即便资金充足，交易费用也很庞大；再就是不太可能做到同时交易，这就造成了价格差。

全球股指期货的第二个特点便是交易时间更长，一般会涵盖部分股票交易以外的时间。在EUREX 进行交易的FDAX 的交易时间是早八点到晚十点，而法兰克福证交所的交易时间是早九点到晚五点半，交易时间多出5个半小时。在股票交易停止期间的信息，往往会相对及时的反映在股指期货的交易上。

再有，由于采取保证金交易，开新仓位只需交10％左右的现金而不是整个合约价值，股指期货也给投资者提供了像许多其它金融衍生物具备的杠杆作用，可以小搏大。股指期货也为投资者提供了作空的可能，增加了投资的选择。再者，股指期货每天交易量大，流通性强，交易费偏低，适于一天之内的短期投机。当然，由于股指期货每天的无负债结算会引起不必要的资金周转问题，范思远认为它不宜作为单独的长期投资产品，比较理想的是作自己投资组合的风险对冲工具或是进行单日内交易。

范思远提醒还有一点应引起注意，从影响价格波动的市场因素来看，股指期货也更为复杂。由于股指期货主要基于对未来的预期，而未来存在极大的不确定性，股指期货的交易者需要更多的“参照物”。比如，FDAX 除受到DAX 所含企业的各种信息影响外，早上开市时会受美亚市场（如道琼斯工业平均指数、日经指数）之前收盘情况的影响；日间交易中道琼斯指数期货就成了不可忽视的指标；德国下午时间美国开市后，美国市场的走向就会在很大程度上影响着FDAX。当然股指本身也分别不同程度的受到这些因素的影响，但总的来看，股指期货受这些信息影响产生波动的程度要或多或少地大于股指本身。

（小标题）股指期货推出的影响

范思远指出，金融衍生产品是金融市场必要的辅助工具，我国加强金融衍生产品的开发是国内金融市场迈向成熟的标志。当然很多人担心，在现在国内股市红火的情况下推出股指期货会不利于市场发展，甚至形成股灾。这些说法也可以很容易的找到支持论据：从美国1983 年推出标准普尔500 股指期货，到1988 年日本推出东证及新加坡日经股指期货上市，再到香港1986 年推出恒生股指期货，在产品推出后的半年到一年半之间，这些地区都出现了不同程度的股灾，原因被大家归结为股指期货提供的作空机制。

范思远分析道，了解这些股指波动的内在原因，其实它也促进了证券市场的总体发展。在市场没有作空机制之前，投资者只能买入卖出股票，牛市行情一律追涨，股市就容易被炒到过高水平，抛出股票也成为躲避风险的唯一做法。但股指期货推出后形成了做空机制，股市会被重力自然带回到正常的水平，可能开始会由于惯性矫枉过正，短期看造成了股市过度下跌，但这其实是健康的。

在一定程度上，股指期货也可以减少了更大规模股灾形成的几率。在市场处于高位而没有做空机制时，一旦有大投资者不得已（或有意）抛出平仓使股价下跌，势必造成很多人跟着抛出以保住收益或减小损失，那么股价就会继续下挫，那些以更低的股价吸入股票的人也不得不抛出，造成恶性循环。如果存在股指期货，投资者在买进股票的同时卖出股指期货对冲风险，那么股价下跌时股票的损失自然由作空的股指期货的盈利补齐，不必急于平仓，等待市场平稳下来。这样别有用心的炒家也不敢轻易发难，以免自食恶果。

范思远最后指出，归根结底股指期货是一种金融工具，工具的好坏在于如何使用。在市场资金过多而投资工具偏少的情况下，我国应加快新的金融产品的开发，引导投资者利用各种工具进行分散投资，通过不同组合降低或对冲总体风险。当然，对于新工具存在的风险也要严格监管，对违规行为要严加惩处，维护健康的市场投资氛围。（完）